自營商背後的大秘密

　　事情是這樣的，今天早上吃著中西合璧的起司饅頭，配上廉價品味的台式三合一咖啡，倉促中，分不清究竟是起司還是咖啡奶精味的當下，財經報紙上一則斗大的標題成功地捉住我的注意力：「自營商大買超 建大最火」。

　　內容提及，昨天自營商罕見地大幅買超，其中高居第一名的建大，更是買超超過33億元，相當的大手筆。於是，今日包含電視媒體在內，都特別提及此一異象，營造出對建大後勢一片欣欣向榮的樂觀看法。

　　真的是如此嗎？

　　背後除了看好之外，有沒有可能是其它的原因嗎？

　　這邊隨便舉幾個例子，大家有留意到輪胎雙雄的另一個老大哥正新嗎，前陣子除權息時，也出現同樣的狀況。平常沒甚麼著墨正新的自營商，在除權息前突然大幅買進3.5萬張，遠超過當日盤中成交量，表示是鉅額交易，簡單講就是找到特定賣方直接談好條件對敲的。特別的是，除權息後，明明沒甚麼賺錢，就又急著賣出，同樣是找到特定買方直接對敲。

　　這是輪胎股的特性嗎？

　　再看看金融股的兆豐金，同樣在除權息前，突然連續四天的大買單進駐，共買了超過14萬張。挖賽，那不就極度看好？不，除權息後，馬上又連續四天的大幅賣超，一樣賣了超過14萬張。買賣同樣都是找到特定人對敲，並非在市場直接買進賣出的。金融中甫除權息的玉山金同樣明顯有這樣的異狀。

　　好吧，不要賣關子了，答案就在下面這張圖中。

　　這是兆豐金的個股期貨，而且是的12月的合約，平常沒人交易，同樣是在除權息這幾天，未平倉量連續四天大增，拉高至6.4萬口，除權息後連續四天將它平倉完畢。有沒有這麼巧合的事情？大家再去對照一下建大個股期貨12月份的未平倉量，也出現同樣的狀況。

　　以下我們遂大膽「假設」一下。

　　「請問大人，公堂之上，假設一下，該當何罪？」

　　這不是巧合，這一切都是阿共仔ㄟ陰謀，不是啦，是公司大股東在做避稅啦。畢竟現在又要課健保補充費率，又要提高最高稅級，又要可扣抵稅率減半，大股東吃不消，也不願意乖乖繳稅，券商利用個股期貨的方式，來個雙方得利的配套措施三部曲。

　　一、除權息前，大股東將股票賣到自營商手上，並向自營商買進個股期貨。

　　二、除權息後，大股東向自營商買回股票，並向自營商賣出個股期貨。

　　三、大股東省下這些股票的所得稅金、二代健保費用，自營商賺到包套的費用，經紀商賺到交易手續費，從此大家過著幸福快樂的日子。

　　好玩嗎？果然政府要課到有錢人的稅，不是那麼容易的事情啊。當然，大家如果也面臨重稅的問題，可以私底下找我，我們一起來研究研究囉！

流言傳來傳去

　　上禮拜新聞上瀰漫著各種流言蜚語，除了有哪些藝人呼麻之外，股市也是不遑多讓。

　　最早的有操作基亞的主力因為資金周轉問題，出脫興泰、揚華、展成、盛達、同開、柏騰、振維等股票，當然，這些股票也就出現至少三根的連續跌停。

　　再來，盤中突然傳出中國對LED族群將進行反壟斷調查，打趴晶電為首的LED族群，也出現跌停走勢。而莫名其妙的，是第二天查證後證實是虛驚一場，LED殺低後馬上出現反彈，讓砍在低點的投資人扼腕。

　　另外，還傳出格勞克斯準備狙擊F金可，惡名昭彰的格勞克斯一出現，大家對它在F再生的傑作，印象仍相當深刻。一聽聞它盯上金可，當然又是先砍再說，送上兩根漲停。然後公司出來澄清，甚至格勞克斯也出面撇清，證實是虛驚一場。

　　現在的訊息，因為Line的發達，傳遞的速度更快，但也更不容易第一時間先查證再做反應。這部分就要靠對訊息真假可能性的敏感度，以及若證實是假時，投資人反應的速度了。上週五我便趁機進場布局了金可和億光，搶個反彈今天出場。

　　若消息為真，也可以再複習一下之前所提及過，要如何應對的方式：謠言滿天飛，虛實難料啊。

　　大盤上周五的帶量長紅棒，突破了頸線位置（圖中黑色水平線），暫時化解了繼續破底的危機。至於上下檔空間到哪裡，我們可以從選擇權的最大未平倉位置來觀察，低檔支撐最大量是9000點整數關卡，高檔則較為分散，從9400~9600都有較大壓力。

　　從這樣來看，指數雖暫時不跌了，但之前連續上漲的盛況也應不復見。那怎麼辦呢？通常區間震盪的盤，個股就會有表現空間。除了基本面佳的股票外，低檔轉強股也是很可以留意的操作標的。

投資上最可怕的事

　　投資時最容易忽略的風險是甚麼？不是價格波動風險，也不是信用風險，因為那幾乎都是顯而易見的。我認為最容易被忽略的，是流動性風險。

　　2008年金融海嘯來時，許多的債券型商品，其實並沒有發生財務上的風險，而是因為流動性風險，大家恐慌急著賣出，原價賣不掉，打折再賣，這也是為何原本應該保本的商品突然都不保本了。事實上，當時很多商品放到恐慌過了之後，很快就反彈回應有的價格了。

　　因此在投資上，除了基本面分析、技術面計算，在投資的時候，也要考慮到是否有退路，否則如果發生了類似的流動性風險，價格修正的幅度恐怕不是從這些分析可以推導出來的。

　　這次基亞事件，看到他從479元，一路跌14根停板，來到130元，已經將近縮水至四分之一的價格，這種跌法，在台灣現在相對較為成熟的市場，是較為罕見的狀況。而就每天掛單跌停賣出的張數高達萬張以上，成交量卻只有五張的情況下，看來還有得跌了。這不是一整房間的人擠一個窄門而已，這根本是小巨蛋火災，卻只開放一個小窗戶讓大家逃難而已。

　　追根究柢，跌的起因是失望性賣壓，這部分就不多加討論，跌的很應該。但是跌幅如此之大，跌速如此之快，恐怕就不是基本面的答案可以解釋了。前波基亞起漲，是因為主要競爭對手新藥測試失敗，讓基亞有望開發出第一個肝癌用藥，於是想像力讓股價起飛飆漲。

　　反過來，既然基亞的期中測試未合格，開發時程拉長，理應跌回前述的起漲位置附近，從頭開始，算是合理。但孰料在金管會要求交易所將基亞列為管理股票，要買賣得要先入錢和圈存股票，在原本已經不大的流動性上，雪上加霜，股價想要爆量打開，更是難上加難。

　　所以基本面的變化是決定了方向，但幅度和速度，則是流動性的推波助瀾。

　　不過金管會這動作算是相當正確，因為這波主力嚴重被套牢，預收款券此舉可以避免主力為了快速解套，利用人頭戶大量敲進買單，出脫主要帳戶持股，然後讓人頭戶惡意違約交割，讓券商吞下風險。

　　至於投資人遇到這種狀況，究竟有沒有救呢？

　　除了每天掛跌停賣出外，還可以利用其他的工具來扳回一城，例如認售權證就是很好的補救工具。事實上，當基亞開始跌停時，聰明的投資人也開始大買認售權證，來規避崩跌的風險，甚至說不定反手獲利。

國寶不再是寶，幸福也不幸福了

　　金管會自從曾銘宗上任之後，整個行動力超強。這兩天突然宣布接管兩家問題保險公司，迅雷不及掩耳，也讓人有種終於有人願意出手處理這燙手山竽的感受。

 
　　說起來，這幾家保險公司還真是誇張，原本看到媒體所寫的數字時，我本來以為各負兩百多億元是指負債，結果居然是淨值。會計上一家公司的資產，會等於負債加上淨值，也就是說所有資產的資金來源，要嘛是跟人家借錢購置的，要嘛就是用自己資金購置的。再換一句話說，如果把公司的資產通通變賣掉，把錢拿去還負債還掉，剩下的就是公司賸餘的淨值了。

 　　淨值是負的，表示甚麼意思呢？

　　表示就算把這家公司資產通通變賣掉，也不夠錢拿去償還負債。也就是說，如果老闆要是落跑，市場馬上會多出各兩百多億的缺口（事實上可能不只，因為資產變現性以及法規上的問題）。

　　以此來看，就知道這問題有多大，而且也從上圖看出，問題拖了有多久了。從2008年到現在，足足有七年的時間，有兩顆未爆彈埋在金融市場，還繼續在賣新保單，收保費，然後把保費虧掉。

　　所幸，亡羊補牢，為時未晚。針對這樣的奇景，金管會除了接管現有的燙手山竽之外，更準備擬定早該實施的管理機制，比照銀行的習慣，用資本適足率上做分級管理。這樣一來，不但可以及早杜絕負淨值這種恐怖狀況的保險公司出現，更可以積極去規範保險公司的投資範圍和風險槓桿。

 

當然，這樣的措施難免啟人質疑，是不是不肖保險公司主事者的惡行，卻由全體金融機構甚至全民來共同承擔？又，一次接管兩家，而其中一家是某政黨色彩「相當」濃厚的幸福人壽，是不是利用國寶人壽的陪葬，來模糊焦點，為特定政黨做解套？這些疑慮，就看主事者的智慧，能否清楚為咱們社會大眾釋疑了。

　　話說回來，在這動作上，還是要給曾銘宗一個正面的掌聲。部門的大與不大，實在不是看組織架構被放在誰之上或之下，而是看其所作所為，是否做對了方向，行動力又有多強，影響有多廣。其他部門真的是要多學學啊，雖然預算是表面的東西，但是就預算而言，文化部編列預算100多億元，金管會只編列1億多元，效益如何，相信人民的感受是最清楚的。

　　最後，附帶提一下，殺雞是為了儆猴，這兩隻雞殺了，後面的兩隻猴，分別是淨值也為負的朝陽人壽（負20多億元），以及資本適足率低於50%的宏泰人壽。

秋天悄悄來了

　　立秋之後，天氣突然早晚溫差變大，許多來不及反應，吹冷氣吹電扇一整晚的朋友，不小心受涼感冒了，大家要保重啊。

　　股市正值此時，也如同天氣一樣。先前一路創新高，熱絡的氣氛讓大家沒有了戒心，因此當氣氛悄悄轉變時，也不少人來不及應變，覺得只是一時的鋒面來襲，忘了要多加件保暖的衣服。

　　大盤原本認為會有短線支撐的季線居然直接被長黑摜破，可以說真的相當弱勢，於是季線這條原本的支撐反而將形成壓力。這兩天跌深後出現收腳和反彈，但下彎的月線來勢洶洶，準備跟著摜破季線。在這情況下，反彈的目標，當然就在季線附近，反彈結束之後很有機會再度回測甚至破底了。

　　手上的持股，除了生技可以期待基亞打開的反彈之外，其他趁著這兩天大盤反彈和季報公布，再度把之前在季線搶反彈的股票做個減碼。季報難看的，當然直接下殺了，季報好看的，嚴防利多出盡了。

關於氣爆、空難的那些事

　　這陣子短短時間內發生了很多事情，快到來不及紀錄。

　　看到這些報導、畫面、及家屬的肝腸寸斷，很是令人鼻酸，也不禁會想，如果這一切能預防呢？關於責任歸屬的部份，我們都不是專家，關於事先預防的部份，大多討論又多半淪為所謂的後見之名，甚至藍綠之爭。

 

 

　　所以，暫不討論為什麼風那麼大，還硬要讓飛機起飛？也不討論為什麼八點多有人聞到瓦斯味，卻到十二點這段時間沒人能控制下來，甚至沒把所有管線都關掉？

　　反之如果，一開始馬公航空站就禁飛，將急著回家或出差的旅客滯留在機場中，這起空難也就不會發生。但是，一旦如此，航空站和航空公司會承受多大的民怨？又，媒體又會如何報導？更重要的是，在此之前，有幾十萬次的飛機是安全降落的，其中不乏遭遇颱風、大雨、甚至濃霧的狀態下，也不乏遭遇亂流、起落架故障、漏油等特殊狀況下降落，但沒有媒體會去責怪和檢討，而只是以像是好萊塢災難電影結尾的額手稱慶。

　　又如果，一開始就把高雄所有的管線全部關閉，把前鎮、苓雅區所有住戶幾十萬人全部疏散，然後瓦斯後來平安落幕，那整件事情又會是如何呢？同樣，在這天之前，可曾有人見過想過瓦斯外洩，會造成長達數公里的大馬路居然被炸成一條溝？在此之前，多少次的瓦斯外洩，都是平安落幕。若不是氣爆，這些廠商今天真的會乖乖關閉全部管線嗎？

 

　　從一個角度去看，這是無意義的後見之明，從另一個角度去看，再多的平安幸運，都不能保證下次災難不會降臨。

 

　　就像大家都知道停損的重要，是為了避免掉那些無法承受的損失，但若經歷過幾次的錯誤停損，賣掉跌破關鍵價格的股票，股價卻反而屢屢飆漲。「啊，我上禮拜才停損賣掉，它就給我連三根漲停。」這樣的狀況連續幾次，停損的動作便會開始遲疑，下一檔股票再跌破關鍵價格時，恐怕已經手軟了，手軟的那次，往往就是跌真格的了。

 

　　話說回來，氣爆事件最令人難過的，是現場因為處理瓦斯外洩而犧牲的消防人員、義消、和警員，如此的義無反顧，如此的視死如歸。向他們致上最高最高的敬意。

 

　　大盤這陣子也不太平靜。

 

 

　　自從上個月初所提到的價量背離狀況形成，指數出現了兩段式的回檔，上周五並趁著美股大跌和高雄大爆炸的背景下，回測了重要的多空分界點季線。季線目前仍是向上的趨勢不變，提供短線絕佳的支撐力道。

 

　　雖然如此，下彎的月線（圖中淺藍色線）卻不能忽視，加上先前的長黑K高檔形成的壓力，指數目前只能先定義成反彈。本周伴隨反彈的過程，應該會看到不少的利多，包含現金股息即將發放啦，資金動能多少億啊，政府基金護盤啦等，但最重要的還是看量能的狀況，反彈越接近壓力9400附近，搶短的部位就先跑再說了。