會倒掛的原來不只蝙蝠

　　利率倒掛？那是甚麼東西啊？跟蝙蝠一樣倒掛嗎？

　　最近市場討論到美國利率，就常常見到這名詞－利率倒掛。不少媒體與專家認為，只要利率倒掛的情況出現，就是陷入衰退的前兆。這樣的推論，也導致大家會拿著放大鏡在看是否有這情況出現。

　　先說甚麼是利率倒掛。

　　利率倒掛，指的是短天期（如2年期）殖利率高於長天期（如10年期）殖利率的狀況。殖利率與價格成反比，殖利率越高，價格也就越低。正常而言，人們會比較偏好短債甚於長債，因為被綁住的時間較短，所以短債價格應會較高，也就是短債殖利率應該高於長債。

　　所以部分學者推論，當短債的殖利率高於長債，是不是對後勢看法更趨於保守，寧可讓錢被綁在長天期的債券上，也因此，間接導致了經濟出現了衰退。

　　根據坊間研究（上圖），利率倒掛從1955年至今，成功預測出美國的9次衰退，而從出現倒掛（上圖紅圈處）到步入衰退（上圖灰底處），平均時間約為14個月。因此，即使出現倒掛，就算的確後續會出現衰退，似乎也沒有那麼立即性的危機，只要腳不麻，應該都還跑的了。

　　那目前的趨勢如何呢？

　　上圖1980年以來的利率走勢，紅線為10年期殖利率，綠線為2年期殖利率，而藍線則是我們常聽到美國FED央行的利率。

　　將近四十年來，利率大方向是越來越低，中間經歷過幾次的升息和降息循環，而2年期公債殖利率大抵上是很貼近央行的利率在跑的，10年期公債殖利率則是反映市場的狀況。

　　由圖中也可以發現，每次綠色的2年期只要往上突破紅色的10年期，也就是利率倒掛後，就幾乎是開始再度進入降息循環。當然，對應實體經濟面，也就是為了因應衰退的出現，央行開始用降息的方式刺激經濟。

　　所以接下來要觀察的重點，在於綠線2年期什麼時候穿越紅色10年期。央行今年以來的升息四次，速度頗快，也因此讓大家紛紛預測很快會把2年期推過10年期。不過最近10年期殖利率突然飆升到3.25%左右的高點，算是2012年以來的最高，應該還可以保持一小段空間。

　　市場預期明年2019升息速度將放緩，目前預計僅2至3次，不過或有可能利率倒掛的狀況就在明年度出現了，屆時市場對這狀況的討論可能會更密集了，對市場影響也將更大。