遇過這種下棋法嗎？

　　象棋局中，高手過招，常見遇到鬥智鬥巧的局勢。

　　雙方你來我往，數十回合，也許不見到吃任何一子，但實力消長、優勝劣敗，都已經在這期間出現變化。即便勝負已定之時，棋盤上或許都還兵不血刃，棋局精彩，莫過於此了。

　　不過下棋有時反而怕遇到不按牌理出牌的人，與策略戰術完全沾不上邊，橫衝直撞，亂吃亂換，破壞了原本的秩序，一不小心說不定還被他給扳倒。即使勝利，雙方可能也是死傷慘重。

　　川普突然開啟的無差別貿易戰，就在原本秩序穩定的國際棋盤上，拿一子換一子，殺敵一萬自損七千的，殺出了一陣兵荒馬亂。

　　我們總說要以史為鑑，上個世紀初的第二次世界大戰，距今不過80年，我們讀了歷史教科書，甚麼邪惡的軸心國，還有正義的同盟國，還有兩顆原子彈終結了戰爭。但是真正該從歷史中讀到的，卻根本不是這兩顆原子彈投在哪裡，而是為何會有第二次世界大戰發生。

　　與歷史上每場戰爭相同，政治當然是表面因素，但背後的驅動力卻往往是經濟。

　　1921年，全球正從第一次世界大戰的陰影中復原，美國經濟更是創下資本主義的奇蹟，道瓊指數從75點狂飆到1929年的380點。這樣的數字聽起來似乎沒甚麼，換算成現在就是大盤從7500點漲到38,000點的意思，非常驚人。

　　然而，隨之而來的是1929年的崩盤，從380點一路崩跌至44點，而這也正是全球經濟大蕭條的時期。此刻美國的政策是甚麼呢？沒錯，就是平均約60%超高關稅，當時美國對蕭條束手無策，便把原因歸咎於全球自由貿易。

　　當國會提出高關稅政策時，1,000多位經濟學家聯名籲請總統否決這項法案，但最終胡佛總統還是簽署通過，正式實施。然後是各國的反彈與報復，大家互相提高關稅，全球貿易急凍，通貨緊縮，美國失業率飆升至25%，其他國家甚至更高。

　　這下子各國政府更是束手無策了，經濟如一灘死水，生產的貨物銷售不出去，缺乏的物資買不到，人民找不到工作賺不到錢，經濟面的問題，最後一定會延燒到政治面。

　　於是，極權主義開始興起，義大利墨索里尼、德國納粹、日本的，都在這樣的環境下掌握政權，並在當時的政治氣氛中，開始向外侵略，並引發第二次世界大戰。

　　故事的最後，就是這張照片了。

　　川普提高關稅的這個動作，是貿易戰爭與保護主義的起點，卻可能也是自由貿易、WTO國際秩序的終點了。

　　人，真的能從歷史中學得教訓嗎？

遇到亂流怎麼辦

　　這陣子美股波動頗大，當然是來自兩位大咖不斷放話，先有鮑爾在聽證會上說今年可能會升息到四次，比市場原先預期的三次還多，讓大家精神緊繃了起來，後有川普聲稱大張旗鼓喊調高關稅，引起大家對國際間貿易戰爭的恐慌，導致動輒大漲大跌三、四百點。

　　以升息機率來看，今年市場普遍的共識是通膨將會加溫，但力道多強，現在還沒個準，不過如果貿易戰真的開打，對通膨絕對是推升的助力。從市場利率的機率來觀察，目前還是維持在三次的機會比較大，極有可能分別是3/21、6/13、9/26個調升一碼。

　　雖然如此，12/19的FED會議，可看到利率升息一碼的機率，也正在慢慢加溫中，只要通膨力道比預期稍強，的確很可能出現如鮑爾預期的第四次升息。

　　也因為美股波動加大，最近不少投資人開始留意到了一檔ETF－富邦VIX（00677U），這是簡稱，名字很容易讓大家直覺認為就是美股VIX指數的分身，事實上，它的完整全名是「富邦標普500波動率短期期貨ER期貨基金」，看到這名稱反而有點懷疑到底是連結甚麼東西了。

　　先說VIX是怎麼來的。

　　S&P500指數是美股極具代表性的指數，囊括了500大公司在內，當然，這指數生出了一個衍伸性的商品，也就是「選擇權」。這工具有很好的避險功能，當市場危機發生的時候，選擇權的價格就會被大家給買上去了。

　　就像你如果正坐在飛往澎湖的小飛機上，飛在海上時突然遇到了生平遇過最嚴重的亂流，這時坐在你旁邊是個保險業務員，問你要不要趕緊加買個旅平險，我相信不管多貴你都會買。選擇權在大家恐慌的時候，價格就像限量的旅平險一樣，被越買越高。

　　而判斷選擇權價格有多貴的，就是「隱含波動率」這東西，數字越高，表示大家認為後勢風險越大，價格也就越貴。也因此，有人把所有選擇權合約的隱含波動率，拿來算出一個數字，取個名字叫做「VIX指數」，又叫做「恐慌指數」，就很容易觀察現在市場到底是安逸呢，還是皮皮剉了。

　　可是，光是看懂大家的恐慌程度還不夠，有沒有辦法利用大家的恐慌來獲利呢？聰明又愛錢的華爾街人士，就想到再把「VIX指數」衍伸出一個期貨商品，當恐慌發生的時候，就可以透過VIX的期貨多單來獲利。

　　這時候問題又來了，期貨還不夠大眾化，有沒有甚麼更簡單的工具，來追蹤這個VIX期貨呢？然後，另一些聰明又愛錢的華爾街人士，再把它衍伸出變成ETF的概念，用來追蹤這些VIX期貨。

　　簡單講，它們的關係如下：

　　而國內的富邦也就把它給複製貼上，在台灣發行了這檔「富邦VIX」ETF，追蹤的也就是這樣的東西，讓大家從此之後，坐飛機引擎熄火，也買的到旅平險了。

　　不過呢，這邊要特別強調一下，ETF要追蹤期貨的工具，得要不斷調整部位和換倉，所以一來會有換倉交易成本，二來要賣這個月的合約，買進下個月的合約，偏偏多半下個月的合約比較貴，所以這種ETF天生就註定了，沒甚麼事的話淨值會慢慢下跌。

　　上圖是他所追蹤的指數，這八年來的走勢，偶爾因為突發事件而反彈，彈完之後還是會破底繼續跌。大家有買過遊樂區的卡通氦氣球給小孩玩過吧，這種氣球看似華麗有趣，飄在半空中，偶爾帶給小孩很大的歡樂，但是接下來你會每天發現他的氦氣就這樣慢慢散掉，氣球從飽滿而漸漸消瘦，最後乾癟掉在地上沒人理....。

　　總結，富邦VIX這東西，搶短可以，不要長抱。如果預期有大事件發生，如大選、戰爭、公債殖利率突然上升等，可以買來避險一下，但是事件過後趕緊脫手，長抱沒有好事的。

霸王級的不只寒流

　　霸王級的寒流還真不是等閒之輩，看到氣溫預報，每天氣溫都在低檔做徘徊，絲毫沒有回升的跡象，這感覺就像開車進了一個不知名的長隧道，黑暗中開了許久，都已疲乏了，卻都還看不到隧道出口的亮光啊。

　　不過，雖然不少人咒罵著寒冷，卻也看到另外許多人興奮地買雪鍊衝上山，享受這難得不用出國即可賞雪的機會。同樣的一種環境，每個人選擇面對的方式都有所不同啊。

　　共同的是，不管躲在家還是衝上山，保暖衣物一定要穿好穿滿啊！

　　除了天氣是霸王級的寒流外，連股市也出現霸王級的下跌。道瓊趁著周五晚上大家躲在被窩裡好眠時，大跌了665點，約2.54%的幅度，可以說是美股連續兩年的風和日麗春暖花開之後，突然來了個超強力冷氣團，震撼了市場。

　　而這在美國十年期公債殖利率上，之前已經有跡象顯示風險的來臨，今年一月以來雖然美股持續創高，象徵市場風險的十年期公債，也不斷攀升，來到2.85附近，頗有挑戰3%的意味。

　　殖利率上升不是好事嗎？殖利率上升，其實代表的是債券價格下跌，因為債券的利息是固定的，所以價格越低，殖利率（利息除以成本）也就會越高，而這也多半代表資金從債市竄逃出來，躲避市場的風險。

　　這次躲的是甚麼風險呢？今年市場有個共識，通膨應該會加速，原物料價格在經濟基本面維持高檔，美元維持弱勢的情況下，都陸續看到蠢蠢欲動的現象。

　　而聯準會今年也預期應該回升息至少三次，甚至已經有人喊到四次了，這表示市場預期美國緊縮的力道會慢慢加大，也成了債券殖利率的推升力道。

　　此外，週五公布的就業數據優於預期，成了一根關鍵的稻草，因為就業是聯準會除了通膨之外，另一個要達成的目標，讓他更敢放膽升息。多個因素作用之下，也就成了殺盤的重要原因。

　　接下來觀察的重點，在於債券殖利率何時回落，才是股市止穩的契機了。預期在3/21之前，股市恐怕表現都會欲振乏力，得要等到正式升息後，才有機會利空出盡了。

才說要請客，信用卡就刷爆

　　川普就是狂，美國就是狂。

　　剛送完最大的耶誕大禮，三十年來最大的減稅案，將企業稅從35%調降到21%，馬上面臨美國政府因為預算不足而關門的危機。而在這之前，這個全球據說最強盛、最偉大、最具影響力的國家，從1976年實施預算法案以來，已經關閉了18次了。（搞甚麼啊？）

　　政府才說要請客，馬上就發現信用卡刷爆了。資本主義，貧富差距是擺脫不了的問題，又遇上商場狂人從政，優點雖有之，但貧富差距和財政赤字的加速擴大恐怕是在所難免啊。

　　美國有稅改，台灣也有稅改。

　　一月十八日，立法院三讀通過稅改法案，修改原則是「合理分配、全民受惠」，希望減輕咱們受薪階級的負擔，更重要的，是縮小內資與外資的稅賦差距，改善之前因為稅制落差，而造成的各種畸形現象。

　　事實上，回顧過去幾年間，因為最高稅率調高到45%，加上二代健保補充保費，再加上當時證所稅佛地魔大復活的戲，國內股市大咖紛紛從內資化身假外資，因為僅要20%的稅率優惠，造成籌碼透明度大減，更讓稅收損失不少。

　　這次最大變動，就是投資股票的股利部分，把行之有年的兩稅合一設算扣抵制度取消，也就是以往常在討論的可扣抵稅額部分不見了。新的稅制單純化，個人可以依自己狀況選擇A、B兩方案：所得級距在20%以下的，可以選擇A案，可抵減8.5%的稅額（最高8萬）；所得級距在30%以上的，則可選擇單一稅率28%分開計算，會比較划算。

　　而外資的稅率也將從20%調高到21%，內資最高稅率從45%降至40%，在兩階段總稅賦加總下，外資股東實質稅負36.8%，內資實質最高稅負42.4%，差距較以往縮小不少（以往內資最高49.68%），對大股東而言，搞這麼麻煩申請假外資身分，省下的稅不見得划算多少。

　　新的稅制不但降低假外資問題，對一般投資人也不太需要再為是否參加除權息而頭疼，以往除了要預估自己的收入級距，還要去預估公司的可能扣抵稅額，最後還不見得準確。不過，相對的，未來那些透過扣抵稅額賺退稅的高財力低收入族，恐怕就佔不到多少便宜了。

　　總的來說，這次的股利稅改算是暫時都看到利，至於弊的部分，則要等到明年實施之後，再來觀察實質稅收狀況而定了。

　　除此之外，這次稅改還贈送了幾個紅包：

　　受薪族的標準扣除額從9萬拉高到12萬，薪資扣除額從12.8萬拉高到20萬，幼兒扣除而則從2.5萬大舉拉高到12萬，讓大家增產報國的壓力可以小一點了。這些都算是明年報稅時，對咱們受薪族群的一點小確幸啊！

26倍速的高鐵，您在車上還是車旁？

　　一年的報酬2600%，也就是一年從100萬變成2600萬，算是了不起吧？比特幣在2017年創造了這樣的奇蹟，有人躬逢其盛，有人淺嘗則止。當然，絕大部分的人則是望而興嘆、悔不當初啊。（小弟也是其中之一啊！）這26倍的報酬，也就與我無緣了。

　　不過，一年內26倍已經是極限了嗎？看看這檔股票UBI，一年內最高創造了209倍的驚人獲利，更是讓比特幣也相形失色啊，不過有趣的是，他原名是 JA Energy，2016年才改名為 UBI Blockchain，中文為「環球區塊鍊物聯網」，誰說改名沒法改運，搭上了區塊鍊的列車，就讓股價狂熱到無法自己。

　　最近的另一個例子，則是被數位相機、智慧手機打趴在地奄奄一息的老牌底片公司「伊士曼柯達」，居然推出了自家的虛擬貨幣「柯達幣」，還授權品牌給專門製造比特幣挖礦機的廠商，推出「柯達挖礦機」，租給客戶兩年的時間，租金3,400美元，預期可以挖到價值9,000美元的比特幣。

　　更狠的是，挖到的比特幣一半還要回饋給廠商，且挖礦的難度越來越高，比起廠商的穩賺不賠，大概只有傻子才會去租這機器吧。只是，沒想到這樣的傻子還真不少，據說所有的機器已經幾乎被租光，而股價更是在短短兩天內，上漲了4.4倍，又創造了一個奇蹟。

　　不過，這種公司開始相競冠上「區塊鍊」的風氣，讓人不由得想起2000年的「達康」風潮，也是競相在公司名稱冠上「.com」名號，換取市場認同，最後卻造成全面性的網通泡沫破滅，不得不慎啊。

　　事實上，在去年底開始出現比特幣期貨之後，雖然一度衝高，之後便出現飆漲後的整理格局。我認為期貨的出現會是個轉捩點，畢竟原本任何人想要投資比特幣，都是實際的推升買盤，但一旦期貨出現後，無論是價格透明、交易快速，都是原本比特幣所無法比擬。而這部分一定會吸納短期大量的投機買盤，降低比特幣瘋狂推升的力道。

　　當然，期貨市場的出現，現貨還是會有人交易，這無庸置疑。就像台股出現期貨和選擇權之後，股票交易市場還是在，不過原本外資如果要買台積電、鴻海、大立光、台塑三寶等，都會推升個股股價，進而推升加權指數。但有了期貨後，外資乾脆先挪一半資金做多期貨，然後另一半再慢慢買個股，推升的力道也就分散掉了。

　　另外，從Google搜尋的趨勢來看，比特幣的熱門度在去年底達到高峰，目前則迅速降溫，僅約高峰時的一半左右，熱度大減，再加上前兩者因素（達康風潮、期貨市場），似乎預測了去年的狂飆走勢，在今年恐不復見了。

　　當然，最後大家一定想問，那比特幣究竟能否投資？我自己雖然還沒那股衝勁在此刻進場，不過倒是有位友人（我們稱它台灣比特幣首富）提供了一個很棒的方式，那就是資產配置動態調整，讓比特幣的部位，總是保持在你總資產的一定比例，就是相對穩健的投資方式了。

　　舉例來說，您設定這比例是10%，若您有1,000萬資產，可以先撥個100萬買進比特幣，如果不幸價值下跌至50萬，你的總資產可能減為950萬，那就再加碼比特幣至95萬元，讓它維持在10%的比例。反之，若布局後從100萬上漲至200萬，總資產增值為1,100萬，則可以減碼比特幣至110萬，維持10%的平衡。

　　與所有風險投資相同，「資產配置」和「動態調整」，是管理資產必備的兩套技術了。

有種冷，叫做措手不及

　　原本以為這個冬天就這樣暖暖的過去了，沒想到就在大衣棉襖還來不及拿出來時，氣溫突然陡降，瞬間進入寒冬狀態，合歡山更是一片銀白世界，美不勝收。去過合歡山那麼多次，卻還都沒有在那賞過雪，嗯，列入必完成的清單之一啊！

　　這種突然的轉折不只出現在氣候上，也出現在金融市場。

　　台幣在狂升一段之後，這兩天的新聞出現：「台幣本季挑戰29元！」嚇得不少出口廠商吃手手了。不過有趣的是，就在這新聞出來後，價格反而出現了轉折。

　　原本美元兌台幣在30附近整理了一個多月，在去年年底一段急跌，來到29.5附近。原本的慣性是每天不管是收紅還是收黑，收盤都不會越過前一天高點，但這慣性在這兩天突然出現破壞。這狀況顯示台幣將有機會出現反轉，讓廠商喘一口氣了。

　　無獨有偶，加權指數也在這兩天出現轉折跡象。

　　去年底台股原本已經有轉弱跡象，黑K總是多於紅K，後來因為熱錢突然湧入，將指數硬生生拉出了個莫名其妙的連八紅，多方無法置信，空方措手不及。不過也在這兩天，台幣出現反轉跡象時，指數也出現了反轉訊號。連八紅之後，連兩日黑K摜破上升趨勢線，且本日的黑K還是量增的狀況。

　　連續八根紅K棒之後，總是容易讓投資人失去戒心，而忽略了回檔的風險，在媒體一片看好聲中，別忘了天長地久有時盡，可別持股大跌之後，才在此恨綿綿無絕期啊。建議此時是短線先落袋為安的好機會，收回部分現金，等待更好的時機和標的出現喔。