停止射擊，關保險

　　川普不愧是個商場的老狐狸，先塑造出自己甚麼瘋狂事都做得出來的極端形象，再不斷放話反反覆覆測試對手反應，然後在對方受不了露出底牌時，立即又端出個看似大和解的談判結果。

中美貿易戰停火！ 全球股市 可望鼓漲慶祝

　　不過前科纍纍的川普，永遠沒有最後的答案，所有的結果都不是最終結果，對他而言，永遠不變的就是永遠在調整。所以也不急忙就蓋棺論定貿易戰畫上休止符，咱們還是緊盯各項數據來調整資產配置吧。

　　今年二月時已經提過，今年是通膨再起年，因此聯準會的升息有機會挑戰四次，以最近的利率機率來看，目前顯示的確如此。而公債殖利率也因而衝破3%的心理關卡，讓債市普遍遭遇短期壓力。

　　公債殖利率的3%門檻，其實是媒體炒作出來的，倒不一定突破3%就一定會崩盤，而是暫時反映資金的移轉狀況罷了。真正重要的，是殖利率與股票價格的發展方向。

　　理論上，通膨加溫，債的殖利率就應該要設法打敗通膨，所以也隨之上升，而債券價格與殖利率呈反向，因此價格下跌。而賣出債券的資金則流向股票，支撐了股價。更直覺式的說，當通膨上升，持有債券的人發現利息打敗不了通膨，就把債券賣掉換到股票去領股息，這也是這波殖利率上升，股市卻仍維持強勢的主因。

　　但當通膨狀況控制住，穩定下來後，投資人發現股市的股息殖利率，其實沒有比債券殖利率高多少，卻冒了那麼大的風險。因此到時候資金又賣股票轉回債券，也就造成股價修正，債券殖利率也下跌（債券價格上漲）的現象。

　　當然，宏觀來看，全球的熱錢仍到處流竄，不管是從債流到股，或從股流回債，應都只是對這兩個市場價格的短期修正，在還沒任何數據出現失控之前，派對應該還不會輕易結束。

矛與盾的戰爭

　　這天，午後豔陽下的楚國街道上，來了一個賣矛和盾的販夫，對著路過的行人叫賣。他先舉起了他的矛，向行人誇耀說：「我這支矛，是最鋒利的武器，再怎樣堅固的盾，它都能夠輕易刺穿。」接著，他又拿起盾牌，向人吹噓說：「我這面盾，是最堅固安全的護具，不管如何鋒利的矛，也刺不穿它。」

　　後來，他就變成了一句成語的主角了。

　　千年後的現在，有個國家，最擅長做的事情，就是不斷創造出最鋒利的武器，和最堅固的護具，然後把過季的武器和護具賣給別人。更厲害的是，他不「叫賣」，他「叫囂」，然後引發世界各局部區域的緊張，銷售量自然就一路長紅了。

　　猜猜看，這個最擔心「世界和平」的國家是誰呢？對了，他們也有很多武器潛藏在民間喔，因為人們可以合法擁有槍隻。

　　軍火之王！武器出口美國穩居全球第一

　　2017年全球軍費支出創冷戰後新高 美國第一、中國緊追在後

　　這國家一下子在中東地區弄狗相咬，一下對北韓、伊朗等出言恫嚇。當然，舊的死對頭俄羅斯、新的死對頭中國，自然也是他挑釁的對象了。

　　這樣的一個國家，當然可以每年出口武器佔全世界三分之一，而且也需要每年支出軍費佔全球三分之一了。尤其是新任總統就職以來，更是火力全開，想讓該國再次「偉大起來」（還是大尾起來，我也不確定。），其他產業還沒見到成效，軍工產業倒是表現相當搶眼。

　　ITA這檔ETF，就是追蹤航太與國防的軍工概念ETF，總統就職以來，一年就從140左右狂飆超過200元，超過44%的漲幅，真可算是新政權的最大受惠類股。

　　有趣的是，近期當最大麻煩製造者北韓決定不搗彈了，ITA也馬上快速回檔，正當全球為了此事頷首稱慶、掌聲未止之時，他馬上宣布撕毀與伊朗的協議，繼續經濟制裁，惹得伊朗立馬決定回擊，繼續研發核武。而ITA也隨之反轉向上，避免作頭疑慮。

　　有主事者這樣護盤神功加持，我想這檔ETF在這他卸任前，應該都還有不錯的好光景可期啊。

　　當然，中東不穩定因素大增，咱們開車族可就是最大的受害者了，因為油價必定又要上漲了，今年原本就是通膨再起年，原物料已經蠢蠢欲動了，加上油價的推升，恐怕得做好物價上漲、薪水沒漲的心理準備了。

撕毀的學生證

　　這天，班上一向愛搗蛋欺負同學的小夫，不知為何心血來潮，突然宣布下定決心要好好拚功課，不再隨便拿沖天炮嚇同學了，此舉獲得班上同學一致好評（金正恩宣佈停止核試與射洲際彈道導彈）。

　　而平常奉公守法、常拿零用錢請窮困同學吃午餐買文具的大雄，卻總是被胖虎霸凌，每次到公開場合，不管是運動會還是園遊會，照例要被胖虎欺壓，這次去到甚麼國際城市節的場合，照例又被胖虎給撕掉學生證（陸打壓我參與國際活動強扯國旗）。

　　大雄失落的回到班上後，其中一位受惠於大雄金援多年的同學，居然又說要跟大雄絕交（外交震撼我宣布與多明尼加斷交）．．．．

　　唉，這就是國際現實啊！

　　說到國際現實，美國以往都是用他們的美元來掌控全球，美元強勢時，拼命發債印鈔向國際借錢，欠的錢夠多的話，全世界都是你的。又用借來的滿手錢當慣客人，向各國買商品，不爽就威脅你斷單。

　　而從川普就任以來，為了改善貿易逆差，弱勢美元成了貨幣政策的主軸，而這目前面臨到的直接挑戰就是今年以來逐漸加溫的通膨。而抑制通膨最佳利器就是升息，因此原本市場預估三次升息，近期卻可以看到出現第四次的機率大增，說不定今年就剛好3、6、9、12各升一次息。

　　除此之外，從國際匯率的部分來看，歐元央行認為目前經濟狀況未穩，還沒到可以緊縮的階段，因此歐元應聲走弱，蹺蹺板那頭的美元就反彈上去了，成了推升美元的另一個重要力道，創下今年以來的新高。

　　面對美元的走強，台幣當然也無法置身事外囉。在去年底一路狂升至29附近後，投資人無不引領期盼，想等28塊多的價位才要進場布局美元。偏偏事總與願違，大家都期待的事情往往都不會發生，才沒幾個交易日，美元就衝到快29.8了，也帶動資金的外流。

　　資金外流，影響最直接的當然就是最需要熱錢的台股了。台幣從4/17開始轉弱，台股也從這天開始跌破，修正到現在。尤其大型權值股，更是外資的提款機，最大權值股台積電連賣7天、第二大權值股鴻海更是連賣25天，當然也就帶著大盤走弱了。

　　目前觀察的重點在於台幣如果回貶的速度是否過快，在匯率止穩之前，權值股要止穩恐怕還沒那麼快。而這狀況可能會造成美股與台股之間稍微脫鉤，最明顯的例子就是蘋果的財報優於預期，但蘋果概念股卻普遍走弱，此刻布局蘋概股，不如直接投資蘋果的股票了。

遇過這種下棋法嗎？

　　象棋局中，高手過招，常見遇到鬥智鬥巧的局勢。

　　雙方你來我往，數十回合，也許不見到吃任何一子，但實力消長、優勝劣敗，都已經在這期間出現變化。即便勝負已定之時，棋盤上或許都還兵不血刃，棋局精彩，莫過於此了。

　　不過下棋有時反而怕遇到不按牌理出牌的人，與策略戰術完全沾不上邊，橫衝直撞，亂吃亂換，破壞了原本的秩序，一不小心說不定還被他給扳倒。即使勝利，雙方可能也是死傷慘重。

　　川普突然開啟的無差別貿易戰，就在原本秩序穩定的國際棋盤上，拿一子換一子，殺敵一萬自損七千的，殺出了一陣兵荒馬亂。

　　我們總說要以史為鑑，上個世紀初的第二次世界大戰，距今不過80年，我們讀了歷史教科書，甚麼邪惡的軸心國，還有正義的同盟國，還有兩顆原子彈終結了戰爭。但是真正該從歷史中讀到的，卻根本不是這兩顆原子彈投在哪裡，而是為何會有第二次世界大戰發生。

　　與歷史上每場戰爭相同，政治當然是表面因素，但背後的驅動力卻往往是經濟。

　　1921年，全球正從第一次世界大戰的陰影中復原，美國經濟更是創下資本主義的奇蹟，道瓊指數從75點狂飆到1929年的380點。這樣的數字聽起來似乎沒甚麼，換算成現在就是大盤從7500點漲到38,000點的意思，非常驚人。

　　然而，隨之而來的是1929年的崩盤，從380點一路崩跌至44點，而這也正是全球經濟大蕭條的時期。此刻美國的政策是甚麼呢？沒錯，就是平均約60%超高關稅，當時美國對蕭條束手無策，便把原因歸咎於全球自由貿易。

　　當國會提出高關稅政策時，1,000多位經濟學家聯名籲請總統否決這項法案，但最終胡佛總統還是簽署通過，正式實施。然後是各國的反彈與報復，大家互相提高關稅，全球貿易急凍，通貨緊縮，美國失業率飆升至25%，其他國家甚至更高。

　　這下子各國政府更是束手無策了，經濟如一灘死水，生產的貨物銷售不出去，缺乏的物資買不到，人民找不到工作賺不到錢，經濟面的問題，最後一定會延燒到政治面。

　　於是，極權主義開始興起，義大利墨索里尼、德國納粹、日本的，都在這樣的環境下掌握政權，並在當時的政治氣氛中，開始向外侵略，並引發第二次世界大戰。

　　故事的最後，就是這張照片了。

　　川普提高關稅的這個動作，是貿易戰爭與保護主義的起點，卻可能也是自由貿易、WTO國際秩序的終點了。

　　人，真的能從歷史中學得教訓嗎？

遇到亂流怎麼辦

　　這陣子美股波動頗大，當然是來自兩位大咖不斷放話，先有鮑爾在聽證會上說今年可能會升息到四次，比市場原先預期的三次還多，讓大家精神緊繃了起來，後有川普聲稱大張旗鼓喊調高關稅，引起大家對國際間貿易戰爭的恐慌，導致動輒大漲大跌三、四百點。

　　以升息機率來看，今年市場普遍的共識是通膨將會加溫，但力道多強，現在還沒個準，不過如果貿易戰真的開打，對通膨絕對是推升的助力。從市場利率的機率來觀察，目前還是維持在三次的機會比較大，極有可能分別是3/21、6/13、9/26個調升一碼。

　　雖然如此，12/19的FED會議，可看到利率升息一碼的機率，也正在慢慢加溫中，只要通膨力道比預期稍強，的確很可能出現如鮑爾預期的第四次升息。

　　也因為美股波動加大，最近不少投資人開始留意到了一檔ETF－富邦VIX（00677U），這是簡稱，名字很容易讓大家直覺認為就是美股VIX指數的分身，事實上，它的完整全名是「富邦標普500波動率短期期貨ER期貨基金」，看到這名稱反而有點懷疑到底是連結甚麼東西了。

　　先說VIX是怎麼來的。

　　S&P500指數是美股極具代表性的指數，囊括了500大公司在內，當然，這指數生出了一個衍伸性的商品，也就是「選擇權」。這工具有很好的避險功能，當市場危機發生的時候，選擇權的價格就會被大家給買上去了。

　　就像你如果正坐在飛往澎湖的小飛機上，飛在海上時突然遇到了生平遇過最嚴重的亂流，這時坐在你旁邊是個保險業務員，問你要不要趕緊加買個旅平險，我相信不管多貴你都會買。選擇權在大家恐慌的時候，價格就像限量的旅平險一樣，被越買越高。

　　而判斷選擇權價格有多貴的，就是「隱含波動率」這東西，數字越高，表示大家認為後勢風險越大，價格也就越貴。也因此，有人把所有選擇權合約的隱含波動率，拿來算出一個數字，取個名字叫做「VIX指數」，又叫做「恐慌指數」，就很容易觀察現在市場到底是安逸呢，還是皮皮剉了。

　　可是，光是看懂大家的恐慌程度還不夠，有沒有辦法利用大家的恐慌來獲利呢？聰明又愛錢的華爾街人士，就想到再把「VIX指數」衍伸出一個期貨商品，當恐慌發生的時候，就可以透過VIX的期貨多單來獲利。

　　這時候問題又來了，期貨還不夠大眾化，有沒有甚麼更簡單的工具，來追蹤這個VIX期貨呢？然後，另一些聰明又愛錢的華爾街人士，再把它衍伸出變成ETF的概念，用來追蹤這些VIX期貨。

　　簡單講，它們的關係如下：

　　而國內的富邦也就把它給複製貼上，在台灣發行了這檔「富邦VIX」ETF，追蹤的也就是這樣的東西，讓大家從此之後，坐飛機引擎熄火，也買的到旅平險了。

　　不過呢，這邊要特別強調一下，ETF要追蹤期貨的工具，得要不斷調整部位和換倉，所以一來會有換倉交易成本，二來要賣這個月的合約，買進下個月的合約，偏偏多半下個月的合約比較貴，所以這種ETF天生就註定了，沒甚麼事的話淨值會慢慢下跌。

　　上圖是他所追蹤的指數，這八年來的走勢，偶爾因為突發事件而反彈，彈完之後還是會破底繼續跌。大家有買過遊樂區的卡通氦氣球給小孩玩過吧，這種氣球看似華麗有趣，飄在半空中，偶爾帶給小孩很大的歡樂，但是接下來你會每天發現他的氦氣就這樣慢慢散掉，氣球從飽滿而漸漸消瘦，最後乾癟掉在地上沒人理....。

　　總結，富邦VIX這東西，搶短可以，不要長抱。如果預期有大事件發生，如大選、戰爭、公債殖利率突然上升等，可以買來避險一下，但是事件過後趕緊脫手，長抱沒有好事的。

霸王級的不只寒流

　　霸王級的寒流還真不是等閒之輩，看到氣溫預報，每天氣溫都在低檔做徘徊，絲毫沒有回升的跡象，這感覺就像開車進了一個不知名的長隧道，黑暗中開了許久，都已疲乏了，卻都還看不到隧道出口的亮光啊。

　　不過，雖然不少人咒罵著寒冷，卻也看到另外許多人興奮地買雪鍊衝上山，享受這難得不用出國即可賞雪的機會。同樣的一種環境，每個人選擇面對的方式都有所不同啊。

　　共同的是，不管躲在家還是衝上山，保暖衣物一定要穿好穿滿啊！

　　除了天氣是霸王級的寒流外，連股市也出現霸王級的下跌。道瓊趁著周五晚上大家躲在被窩裡好眠時，大跌了665點，約2.54%的幅度，可以說是美股連續兩年的風和日麗春暖花開之後，突然來了個超強力冷氣團，震撼了市場。

　　而這在美國十年期公債殖利率上，之前已經有跡象顯示風險的來臨，今年一月以來雖然美股持續創高，象徵市場風險的十年期公債，也不斷攀升，來到2.85附近，頗有挑戰3%的意味。

　　殖利率上升不是好事嗎？殖利率上升，其實代表的是債券價格下跌，因為債券的利息是固定的，所以價格越低，殖利率（利息除以成本）也就會越高，而這也多半代表資金從債市竄逃出來，躲避市場的風險。

　　這次躲的是甚麼風險呢？今年市場有個共識，通膨應該會加速，原物料價格在經濟基本面維持高檔，美元維持弱勢的情況下，都陸續看到蠢蠢欲動的現象。

　　而聯準會今年也預期應該回升息至少三次，甚至已經有人喊到四次了，這表示市場預期美國緊縮的力道會慢慢加大，也成了債券殖利率的推升力道。

　　此外，週五公布的就業數據優於預期，成了一根關鍵的稻草，因為就業是聯準會除了通膨之外，另一個要達成的目標，讓他更敢放膽升息。多個因素作用之下，也就成了殺盤的重要原因。

　　接下來觀察的重點，在於債券殖利率何時回落，才是股市止穩的契機了。預期在3/21之前，股市恐怕表現都會欲振乏力，得要等到正式升息後，才有機會利空出盡了。