你也抽中和潤了嗎？

　　520億元。

　　從上禮拜起，市場最熱門的話題，突然圍繞在一檔股票上，投資人見面第一句話就是問「你抽『和潤』了嗎？」也因為這難得的盛況，讓市場資金凍結了520億元，直到昨天才重獲自由。

　　為何這檔「和潤企業」這麼熱門呢？除了背後是和泰汽車集團外，更重要的是價差夠大，抽籤只要放入53,070元，但是市場價格最高甚至來到162元，超過十萬元的潛在獲利，且誇張的是釋放出高達四萬多張讓大家抽，真的是誠意十足啊，也難怪一時蔚為風潮啊。

　　原先我預估，以今年來的抽籤人數最高的「上海銀行」計算，如果「和潤企業」同樣44萬人參加抽籤，會有高達10%的中籤率，就算誇張一點，高達兩倍的人數參加，也還有超過5%的中籤率。沒有想到在大家口耳相傳，加上媒體推波助瀾下，居然最後有超過98萬戶的合格戶，讓中籤率跌破5%，來到4.48%。

　　先恭喜幸運抽中的朋友們啊！

　　說到抽籤凍結資金，和潤98萬戶雖然號稱創下十年新高，但是若講到金額，就不得不提到當年的一代股王「益通」了。想當年它初登場上市櫃時，申購價訂為218元，當時在興櫃的市價約800元，也就是如果抽到，獲利將近就是一輛國產車從天而降。

 　　想當然耳，絕對是吸引了大批投資人，賣股票、解定存、借也要借到錢的來抽抽看，市場超過50多萬戶參加，導致足足讓資金鎖住1,200億元，是這次的和潤兩倍多，也是當時兩天半左右的成交量，蔚為奇觀。

　　不但抽籤造成轟動，當年在抽籤之後，「益通」也不負眾望，短短十個交易日，就衝上歷史天價1,205元，也創下最快榮登股王寶座的紀錄，更是第一家上千元的股王。如果抽中的人有耐心放到這價位才賣，國產車馬上升級為進口車，比起來，「和潤企業」賺的10萬塊根本就是零頭而已。

　　不過堂堂一個股王，雖然風光一時登上寶座，卻在創下1,205元高點之後，股價就不復見高點，甚至隨著太陽能競爭激烈，獲利逐年開始走弱，每況愈下。短短一年內，股價跌破掛牌價，兩年內崩跌申購價附近，然後慢慢跌破百元關卡，漸漸殞落。

　　時機點就是這麼巧，「益通」這名字，這兩天再度見報，可惜不是因為「和潤企業」抽籤的關係，讓大家緬懷起他當年的「震撼登場」，反而是它在市場公告將要「黯然落幕」，2020年1月13日準備下市，終止買賣。事實上，從營收連續六個月都是零來看，「益通」本身早就已經是個殭屍股票，放棄治療了。

　　一代股王的例子很多，落難的例子也沒少見過，但落難到下市的慘況，還真是第一次看到啊。說起來，「益通」從誕生到殞落，還真的是創下不少第一啊。時逢此刻新人笑舊人哭的交替時機，寫在這邊，算是紀念，也供日後警惕啊。


　　蛤？什麼？我有沒有抽中和潤？唉，別提了。

投資ETF的兩個小盲點

　　最近小葉子迷上玩遙控車，電池用的很兇，這天又要我陪他去7-11買電池，而我們住家附近走路就能到7-11、全聯、連鎖五金行等通路，想說正好來個機會教育，讓他明白商品在不同通路的差價。

　　「你覺得一樣的電池，在這三個地方賣的價格會一樣嗎？」出發前我先問他。

　　「應該有差一點吧，五金行和全聯應該比較便宜。」他說。

　　於是我們先從7-11找到四顆裝的國際牌電池當作標準，售價75元，之後在全聯找到一模一樣的產品，售價只要50元，而到了五金行，更只要39元。多走不到50公尺，不同的通路，價格居然差了快一倍。

　　看見他不可置信的眼神和恍然大悟的表情，我感到充實而欣慰。

　　同樣的商品，在初級市場和次級市場，不同階層就是可能會出現不同的價格。

　　好啦，其實我要說的是ETF。

　　這兩年來，投資大眾開始對ETF商品的喜好和接受度越來越高，從早期的0050台灣五十和0056高股息，到之前最夯的陸股二倍ETF，一直到近期的主題式ETF，如公司治理、ESG、AI、5G，都紛紛掀起一波熱潮。

　　不過，投資人對這類商品卻有些迷思，這邊提出來討論。

　　首先，最常見的就是折溢價。

　　ETF的性質有點類似基金，只是它募集來的資金，得要依照比例放在特定追蹤的股票裡面，ETF的表現，基本上就是成分股票的表現，股票漲ETF就跟著漲，股票跌當然ETF也就跟著跌。不過他與一般開放式基金最大的不同，在於它除了可以用申購和贖回外（也就是初級市場，但有最低張數限制），還可以在市場上直接買賣（也就是次級市場，方式與股票相同）。

　　正因為這樣的特性，申購贖回用淨值，買賣則由市場價格決定，但當有價差的時候，法人和大戶會在其中套利，市價高於淨值，就在市場賣出放空，同時向投信用現金或實物申購，直到中間沒有價差為止，也因此總能讓兩者價格亦步亦趨。下圖是台灣50的線圖，兩者就幾乎完全趨於一致。

　　可是，凡是都有例外。剛剛說要有可以套利的管道，才能維持兩者價格收斂，不過如果一旦這管道失靈了，就可能產生偏差了。例如最近富邦VIX，因為投信發行的額度已經滿了，也就是說不能再讓大家申購，大咖們沒了套利管道，價格就很容易失真了。

　　近期不知是網路還是甚麼地方的鼓吹，很多投資人不斷想要加碼，把價格拱在高點，市價都比淨值高了超過30%以上，也就是用貴了三成的價格去買到一樣的東西。所以交易所和富邦投信也都不斷提醒大家，購買之前要睜大眼睛，才不會遭受莫名其妙的損失。

　　果然在市場冷靜下來後，市價快速萎縮往淨值靠攏，短短三個交易日30%的溢價就憑空消失了，融資甚至絕望出場大減16萬張以上，可謂是血本無歸啊。

　　另一方面，剛上架的00861元大全球未來通訊ETF，市場炒的沸沸揚揚，上市第一天居然也「不負眾望」的大漲超過7%，當初在IPO認購的人都笑開懷，沒認購的人只好在上架第一天才去追價，偏偏沒有注意到淨值其實不到20元，才第一天就買貴了，同樣地，今天就打回原形了。

　　查詢網站：Money-Link富聯網

　　那折溢價的資訊要去哪裡查詢呢？上方是Money-Link富聯網的功能，可以即時預估淨值，並與當下市價做比較，清楚看出折溢價的幅度。下次要布局ETF時，可以用這網頁先看一看，才不會買貴了喔。

　　除此之外，有些投資人還會有個迷思，同樣的市場，會偏好買比較便宜的ETF。

　　舉例來說，最近台股漲到11668點，假設投資人手上有100萬資金，想要進場買ETF，與指數連動最高的當然就是台灣五十指數了。這時候，有兩檔ETF都是追蹤台灣五十指數，一檔93元，一檔只要53元，大家會選擇哪一檔呢？十位裡面可能有八位會選擇便宜的那檔，畢竟感覺價格比較便宜，空間可能比較大。

　　不過，真的有差嗎？

　　就以0050台灣五十和006208富邦台五十這兩檔而言，追蹤的都是台灣五十指數，也就是前50大市值的公司，不管買哪一檔，這段時間的漲幅都是一樣的。如果八月初兩個人同樣100萬進去買滿，當時一檔是78.5，一檔是44.5，但是兩檔最後都是賺到19萬塊，跟股價高低沒有任何關係。

　　結論是，真正要比較的是兩者的規模（有沒有清算風險）、費用率（長抱費用貴不貴）、交易量與掛單量（買賣容不容易），而不用管股價高低喔。

人人發大財

　　窮人與富人，最大的差異究竟在哪裡呢？

　　是思維？是格局？還是野心？

　　書架上有很多書籍都在探討這樣的議題，但多半從成功學或心智NLP的角度出發，卻鮮少是用剖析社會現象的方式來討論。今年諾貝爾經濟學獎得主所寫的『窮人的經濟學：如何終結貧窮？』這本書，試圖用研究的方式，設法為這千年難解的議題，找出可能的原因和解決方案。

　　書中提到富有與貧窮的差別，在於每一塊錢的運用，是用來創造未來大於一塊錢價值的投資（金錢、知識、健康、人脈），還是用來轉換成小於一塊錢的消費（娛樂、休閒、享受、奢持品），而這會形成一個惡性循環，讓貧富差距越來越大。

　　可能最近貧窮的議題頗熱，在網路剛好看到關於香港在十年前實境節目的一篇文章（窮人會窮，都是因為不夠努力？），讓富人體驗窮人的生活環境和模式一個星期，其中G2000創辦人田北辰也參加了第二季，放下光鮮亮麗的上層名流生活，去擔任一名社會底層的清潔工。

　　結果原定一週的體驗，他卻在第二天就決定退出，不是因為酬勞與努力不成正比，不是因為眾人對清潔工不自覺的眼光，也不是因為居住租金不低卻非人住的空間裡，主要原因是，這過程徹底改變了他「只要努力就有機會成功」的價值觀，原來很多窮人是比他還努力的，卻比一般人少了很多選擇，而註定被困在貧窮中。

　　這或可解釋了「窮人的經濟學」中提到的貧窮陷阱，未來的收入無法超過現在，好不容易賺到的微薄收入，卻因為吃飯通勤租屋等生活必需開銷去掉大半。而最應該避免生老病死風險的他們，不能或不願把剩餘的寶貴資金，拿去購買看似有去無回的保險，所以一旦發生意料之外的事故，家庭支柱瞬間垮掉，更是難以承受之重。

　　其實話說回來，我認為在資本主義下，「消滅世界上貧窮」這種事根本不存在，就跟人人發大財（好敏感）一樣不可能，因為貧與富是個相對的概念，當大家擁有的相同時，不但消滅了貧，也消滅了富，這就像電影王牌天神中，代理上帝的金凱瑞應許了每個人的願望，結果人人中樂透，所以平分獎金只有17美元。

　　當這個世界上人人都是月薪100萬，就沒有人真的是有錢人了，因為到時候一個雞腿便當可能要3,600元，一部入門款國產車可能要3,000萬元，在台中買一間三房華廈4.5億元....

　　最終人均GDP與所得其實都不是幸福的相關指標，當然這邊還有很多因素，不過如果要拿經濟指標來看，與幸福感與否相關性較高的應該會是「吉尼係數」了，也就是社會的貧富差距，輕則造成社會對立，重則抗爭內戰，若全球性的發生，甚至是世界大戰。

在這貧富差距地圖上，顏色越深代表差距越大，可發現追求平等的社會主義（如中國），與追求財富的資本主義（如美國），貧富差距都屬於中高嚴重度，該說是全球化之下，誰都難以跳脫市場機制的影響嗎？

返鄉的是鮭魚還是鱷魚

　　前篇講到台灣獨有的利多。

　　首先可能會想到「中美貿易戰」以及「日韓貿易戰」下，我不想跟你買，你不想跟我買，乾脆改跟台灣買，所以部分產業有機會接收到轉單效應。目前看起來的確有這樣的現象，不過並非所有的產業都受惠，且在全球供應鏈的緊密合作下，甚至有些產業或許還會受到波及。

　　比較確定的，是八月中開始實施的「境外資金匯回專法」。

　　這次的資金回流方案，拿來對比2008的遺贈稅大降（從50%降到10%），引導回台的資金超過兆元，但如當年的財政部長張盛和所說，在沒有配套措施的情況下，當時那些資金都跑去了房地產，這也是為何金融海嘯後，房地產狂飆，絕對不是住房需求大增，而是資金大增，讓所謂的鮭魚返鄉，變成了鱷魚炒房。

　　此次的資金匯回方案，目標同樣不小，預計兩年內有機會超過兆元資金（資金匯回兩年迎1.7兆活水），且正好是中美貿易戰的背景之下，讓台商不得不考慮轉戰東南亞或回台灣。當然，有了只好到房地產的前車之鑑，這次的方案設計相對精細。

　　此次台商資金申請匯回國內，可適用優惠稅率（8%與10%），但會先要求存在專戶管理。而如果用在實質產業投資，稅率將會再減半（4%與5%），這部分當然是鼓勵台商資金回來，不是單純的匯回，更能引導資金進入實體經濟，創造更多的就業機會與產值。

　　而匯回的錢裡面，用在金融投資的部分，則是要少於25%，且只能用在信託專戶或全權委託專戶，投資的標的主要也侷限在國內的有價證券、國內期權、部分保險商品上。目的當然是避免錢流入金融機構後，又匯出投資國外有價證券，一切就白搭了。

　　此外，還有自由運用的資金，則是不能超過5%，而且全部都不能投資不動產，不能拿來炒房，甚至連REITs都不能買，算是防堵得很嚴格。就整個架構設計看起來，只要徹底執行檢核，應該是會有實際效果的。

　　因此以數據來看，如果實際資金匯回的數字如規劃的1兆，25%的上限將有2,500億的資金，而我猜受惠最大的會是壽險業，畢竟台灣人愛買保險是出了名的，加上大盤高檔，大部位資金還是會優先考慮保單，其次才是銀行與證券。不過整體而言，對台股的資金熱潮還是會有所助益的。

　　回到盤勢部分，正如先前8月下旬預期的，在8月底出現震盪是很好的布局機會，因為市場擔憂9/1的課徵關稅而下跌，但開始課徵反而是利空出盡解讀，畢竟早就預期到的事情了。不過對投資人而言，要在悲觀中進場還是心有罣礙啊。

　　而反彈行情初步也是先看到9/18的降息日，降息的動作也是完全符合預期，因此可以當成是利多出盡，此處有機會是波段的小高點。甚至後續降息的力道與機率都已經降低，目前看起來降息循環很可能已經結束了，不用對下次的利率會議抱以期待。

　　後續指數會怎麼走，配合前面說的資金匯回力道，台股或有支撐，但是短線上還是建議先提高現金部位至四成左右，等待更好的進場機會，進可攻退可守喔。

誰能維持現狀？

　　在這快速而劇烈變動的時代，沒有「維持現狀」這選項的存在。

　　中美貿易戰進入第四回合踢平後的PK戰。

　　整場正規比賽中，雙方精銳盡出，甚至在第四回合，川普直接嗆聲3000億美元即將在九月課徵10%的稅，這是川普的殺手鐧，卻也是最不願它真的上場的一招，因為絕對是殺敵一萬，自損可能超過一萬。

　　原本只是恐嚇意味濃厚，沒想到中國不吃這套，直接帶入PK戰，踢出一球「停止購買美國農產品」，外加一球「人民幣跌破七」。而美國也不甘示弱，回踢一球「指控匯率操控國的狠招」。

　　除了中美戰場外，日韓之戰也是不惶多讓。

　　這場日韓之戰的開端，在於去年韓國突然提出日本對二次大戰強徵韓國受害者的賠償，讓日本非常不開心，於是硬是開啟了這場戰役，管制了對韓國產業至為重要的電子原料，表達抗議。

這動作看似不大，但偏偏對韓國而言，這原料不可或缺，且日本又是全球主要供應國，一旦短缺，將會造成整個產業鏈大亂。當然，這也是不全然單純對韓國不利，畢竟日、韓甚至台灣，產業鏈已經是網狀的，影響恐怕甚鉅。

　　而今天這場戰爭，在從政治面帶到經濟面後，更進入了軍事面，韓國宣布終止日韓之間的「軍事同盟」，不再與日本互相分享軍事情報，此舉也危及了美國的第一島鏈布局，值此敏感時刻，稍有擦槍走火，對全球局勢影響可謂甚大。

　　除此之外，還有個黑天鵝等級的角色，也就是香港。

　　此刻的香港，讓全球無法忽視，甚至在中國提出要求「美國不可干預」作為貿易談判的前提之後，反而讓川普發現中國的痛處，反而要求要能「和平化解香港爭議」作為貿易談判的前提。突然間，中國如何面對香港問題，也就成了全球關注的焦點。

　　世界變得很快，唯有即時的審時度勢，調整步調和策略，才不會消逝在歷史的洪流裡啊。

　　回到經濟面，美國降息的機率，在川普對鮑爾的「激情喊話」要求加快降息之後，反而有降溫的趨勢，九月份目前降息一碼機率仍高，年底前再降一次機率也還不小，但預期已經不如先前。

　　在這狀況下首先要留意的部位，該是長天期的公債與投資等級債，如今年初的預期（悲觀中的樂觀裡的謹慎至上），這兩者今年的漲勢最為明確，幅度也超出我的預期，但此刻在降息預期收斂之時，公債與投資等級債，反倒是該獲利了結的好時機了。

　　至於盤勢部分，這陣子以來的反彈，讓市場忘記九月將至，美國恐將再針對其他商品輸出中國，課徵10%的關稅。因此，到九月初之前，市場恐怕將陷入震盪與觀望，甚至回檔，畢竟以川普的習慣，很可能壓到最後一課才突然現出底牌。

　　不過，若然真的震盪回檔，反而可以趁這利空布局，9/1我認為比較可能出現的結局將有兩種：

　　一、川普宣布開始課徵關稅，壓迫中國談判。但因市場已經預期，短線稍作反應後利空出盡，出現反彈行情，反彈時間點很可能到9/18降息時才歇止。

　　二、川普宣布再度延後關稅，市場壓力暫時解除，先做利多反應，走出一番新的格局，後視中國態度決定視短多還是中長多。

　　此外，台灣還有另一個超大的有利因素，也是在九月中即將到來，留待下篇討論囉。

是吃錯藥了嗎？

【生技展前一週】
「大姐，下禮拜留意有生技展，手上的生技股要留意一下，這陣子好幾檔都漲了不少，可以趁展覽結束前獲利了結，以免利多出盡喔。」我在電話中提醒一位滿手生技股的大姐。
「嗯，我也是這麼想，時間到的時候再提醒我喔。」她回答。

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【生技展第一天】
「大姐，生技展開始囉，可以開始慢慢減碼生技股囉。」我再次撥電話。
「喔，好，股票如果有拉高，我再來掛單喔。」她回答。
「其實不管有沒有拉高，可能都要減碼喔。」我不死心地說。
「這樣啊，好，好。」她回答。
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【生技展後第一天】
「大姐，生技展昨天結束了，要小心利多出盡的賣壓喔。」我再次去電。
「對啊，就想說如果股價有拉高，我就賣，結果沒有拉高，就放著吧。」她自嘲地說。
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【生技展後第二天】
「小葉，為什麼今天生技股都下殺，我的一檔跌停，一檔接近跌停，剩下的幾檔也都半根跌停板了。」來電中，她焦急的問。
「嗯.....我猜可能是大盤下跌影響吧....」我只能這麼回答了。
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　　在股票市場繳了不少學費後，我們才往往會發現一個很重要的事實－『這世界上比我們聰明的人實在太多了』。

　　生技展這種早就已經決定的時程，贏家不管何時進場布局，也一定不會等到結束後才開始等拉抬，反而是結束前就得收割。暑假概念股也是如此，遊戲類股在暑假開始後，除非有個別利多，否則多半漲勢就已經結束。

　　大盤亦是如此。

　　先前提到，近期轉折點在7月31日的降息，也就是明天晚上，降息雖然是資金寬鬆措施，偏偏這早就是市場共識，期貨市場預期降息機率是100%。所以贏家早早就布局好了，拿著鐮刀等待收割，而不是等降息後才拿著種子準備播種。

　　有鑑於此，上週便已經先傳Line訊息提醒投資朋友，要開始慢慢減碼持股部位，我自己也在行事曆7月31日寫著『減碼股票』，不過還是那句老話，比我們聰明的人太多了，市場今天便提早發動，不少主力色彩濃厚的股票，今天便紛紛下殺。

　　可喜的是，從今天Line裡面沒甚麼出現投資朋友詢問「大盤為何下殺」的疑問，相信許多人已經有心理準備了，持股也的確降低了，衝擊應該小了許多。

　　此時，大家的疑問應該是面對這樣的修正，持股究竟該減碼還是續抱呢？

　　先說降息後可能的方向，最有可能的結果是降息一碼符合預期，容易利多出盡。最慘的狀況是沒有降息，出現失望性的賣壓。最好的狀況是降息兩碼超乎預期，但是短暫激情後，大家開始擔心是否經濟超差。不管何者，對股市而言都是個轉折。

　　更重要的是聯準會後的發言，對今年下半年甚至明年利率的展望，才更是最大變數所在，降息有可能是短暫的措施，目前市場預估降息三次，但是如果展望偏鷹派，例如傾向只降息一到二次，可能都是短線上不利的因素喔。

　　因此，操作上我自己是將股票分為長期存股與波段操作部位。存股的標的主要是低基期的績優股，而波段操作則是看籌碼和價量操作的強勢股。此刻減碼的，便是波段操作的持股為主，保留現金等待下次機會，至於存股的部位則不須理會喔，反而如果有更低點，還可以用配息再加碼。

沒消息，就是好消息？

　　轟隆地兩聲悶雷，山雨欲來的G20會議竟就這樣過去了，雨點不只是小而已。

　　會議外，川普與習近平似乎兩三下就達成協議，像甚麼事情都沒發生，之前的恩怨情仇，皆付笑談中。其中，所謂萬惡至極的華為也暫時解禁，三千億的關稅也高高舉起輕輕放下，留下整個市場滿頭問號的投資人。

　　所以貿易戰落幕了？

　　把時間軸拉回今年五月初，川普批評中國以拖待變，且又沒有照之前的協議在走，將2000億美元的商品稅率提高至25%，同時並且隨後威脅隨時有可能在加增後面的3250億美元，並且開始封殺華為。

　　而G20的會面，基本上只是把後面這兩項威嚇拿掉而已，2000美元的25%稅率成了談判的基準點。表面上，這一回合川普似乎退讓，但綜觀全局，他這一切作為，其實只為了一件事，要逼迫中國拉回談判桌上。就這目標而言，顯然又是合了川普的原意。因此，市場有人解讀，習近平贏了面子，川普贏了裡子。

　　看來，貿易戰的第二回合正要隨著談判的恢復，再度展開。

　　不過，短線上來看，立即的風險暫時降低，華為與5G等原先相關的受害股，短時間暫時變成受惠股，如大立光、玉晶光、穩貿、欣興等，都演出慶祝行情，還他們一個小公道。

　　除此之外，台股究竟有沒有辦法藉由這樣的「利多」突破去年的套牢賣壓大平台呢，以上圖的套牢量來看，配合所說的現在一切只是回到五月中的原點，並不是真的萬里無雲，在這部分我會站在比較保守的角度看待，壓力密集區就是要尊重一下。

　　當然，後續如果有更大幅的轉折，讓情勢扭轉過來，指數真的越過11,270，這平台也就轉為支撐區，屆時作法在做調整了。

賭桌上的密技

　　「如果你在頭半個小時不能在賭桌上找到那個嫩草，那麼你就是那個嫩草。」賭王之王電影開頭如是說。

　　在德州撲克賭桌上是如此，在股市、期權市場裡更是如此。最近一位學長分享道，他不定期會去澳門小賭一把，總是可以做到贏多輸少的結果。他進賭場只玩21點，因為比較之後發現，21點算是所有賭博裡面，最能掌握，且莊家閒家較為公平的遊戲了。其他完全碰運氣的賭博，他一概不碰。

　　更有意思的，在賭博這樣容易讓人迷失的地方，學長居然能夠訂出停利和停損點，當他賺的金額達到進場的兩倍，或是賠光進場所換的籌碼，都是他的出場點，決不戀棧。這真的是不容易的一件事，也是克服人性很棒的機制。

　　賭場的工具相當多，令人眼花撩亂，也讓人總忍不住想要多去嘗試，理財的工具也是琳瑯滿目，從股票、債券這種基本的商品，延伸出期貨、選擇權、基金、ETF、ETN、ELN、PGN、變額壽險（投資型保單）等等，讓人光是分辨出其中的差異，就得花上不少時間與精力。

　　如果能找到自己能夠駕馭的幾項理財工具，並且訂出一套規則機制，徹底執行，不見得會致富，甚至稱不上有錢人，但能先立於不敗之地，再從中慢慢精進求勝了。

　　話說，從今年一月提到的美國升息循環即將轉向（悲觀中的樂觀裡的謹慎至上），市場即將渾沌不明，但唯一較為清楚的方向，就是長天期的高評等債券，如公債與投資等級債，提到的ETF如：TLT、00680L等。到今年三月底開始出現降息預期（你還相信他們的話嗎？），加速了這些ETF的走勢，確立了方向。

　　一直到五月底，因為對經濟面太悲觀了，市場更是認為不但會降息，且速度和力道都會加大。如上圖顯示，今年恐怕在7/31將會出現首次降息，9/18預計第二次，12/11恐怕還有第三次。

　　檢視TLT（二十年期公債ETF）從一月底到現在，已經上漲了將近10%左右，00680L（元大美債20年期ETF）也因為槓桿的關係，上漲了將近18%左右，這都打破了大家對公債牛皮的印象。

 

　　雖然還沒正式開始降息，不過以預期的從2.25%降息到1.50%，公債價格這樣的漲幅，恐怕也已經快接近滿足點了，是接近該陸續獲利了結的時候了。

　　回過頭看股市，降息這件事，對股市屬於短多中長空的格局。

　　短多，是因為降息等於是讓貨幣政策寬鬆，也就是放出更多的錢進到市場裡面，不管是實體經濟或是投資市場，都將因此受惠。所以當獲知有這樣的可能性出現時，股市多半先來個慶祝行情。

　　中長空，則是需要用到降息這樣的強烈手段，表示經濟基本面真的是不佳，所以提前用政策來打個預防針，但是預期疫情將來，打預防針只是延緩或降低疫情嚴重性，要完全沒事，恐怕很難。

　　時間點來說，現在到首次降息（目前預計是7/31）這段時間，有機會屬於短多格局，跌深的股票與大盤都有機會出現彈升行情。當首次降息開始後，恐怕就是利多出盡，開始進入中長空的階段了，屆時，要把資金轉成防禦型的配置了。

川式變臉秀

　　話說，有一個社交軟體本身市值才值300多億美元，發揮的影響力卻遠遠超過本身價值，昨天在平台上的一則貼文，價值至少就上兆美元，可惜不是增加，而是蒸發。

　　「2000億美元中國輸美產品的關稅，將於本周五從10%調升到25%。」川普在Twitter說。

　　就是這麼一條幾十字的短文，真可說是「談笑間，檣櫓灰飛煙滅」啊，搞得全球股市「亂石崩雲，驚濤裂岸」，震盪金額超過上兆美元。週一美股盤前的道瓊期貨，最多大跌超過500點，首當其衝的中國股市，更是大跌5.5%，夾心餅乾台灣，自然也沒討到便宜，大跌近200點，創下半個月的新低。

　　不過話說回來，川普果然是位談判高手，遇到了總是「笑的讓你心裡發寒」的習維尼，用「川」式變臉的手法，先是現出黑臉罵翻中國，然後瞬間白臉說中美是好朋友，在談判前夕，迅雷不及掩耳翻成紅臉，怒指中國沒義氣誠意，徹底展現出變臉藝術的精華，讓看倌們眼花撩亂、目不暇給。

　　不過這下子，中國這廂可難接招了。對方搶先把八十二斤重的青龍偃月刀，一刀砍在談判桌上，氣勢凌人。面對這局面，中國若不上談判桌，城池馬上失守，若然上談判桌，氣勢已經註定先輸一半，龐大時間壓力下，又能拿出什麼招來接呢？

　　不管結果如何，可以預期的是拖棚已久的貿易戰大戲，在這兵臨城下之際，一方突然亮出最大張王牌，來到整部戲的最高潮，最終回看來也不遠了。

　　最差的狀況，是中國取消8日的赴美談判，對市場的殺傷力最大。最好的狀況，是中國乖乖照著川普的劇本演出，完美落幕。但這兩種極端狀況，出現的機率應該都比較低。我猜，中國這端應該會先擺擺姿態，虛晃幾招，化解一下這股銳氣，也算是習維尼對國內人民的交代，才進入川普的劇本繼續走下去吧。

　　欲知詳情如何，請看本周分曉囉！

ETF？ETN？傻傻分不清楚？

　　老陳是一個水果大盤商，他以往都是跟數十種水果果農進貨，進來之後把水果重新整理分裝上貨車，載去賣給水果店，貨到付款給貨車司機。每輛貨車上都同樣分配到所有的水果，雖然整體而言，成本並沒有比較便宜，但對水果店來說，省事不少，更重要的是還可以少量多樣化，所以大家都選擇老陳訂貨。

　　後來，另一個大盤商老王，看到水果店慢慢改變訂貨的習慣，決定也推出更先進的服務，讓大家不用進貨，直接繳錢給他，他依照跟老陳一樣的水果比重，以及同樣的批發價和零售價，去換算利潤給大家，非常簡單。

　　這樣的模式，優點是零售價與批發價之間的利潤清清楚楚，簡簡單單，不用擔心因為保存問題耗損的問題。但是，相對的，這方法最先決的條件就是，老王拿了錢會不會烙跑？以及錢能否軋的過來？

　　一檔股票，就像一種種的水果一樣，有的單價高，有的單價低，而且銷售量也不同（成交量），個人就像水果店一樣，想要賺價差，卻要一種一種水果去挑，營運資金有限的情況下，種類就沒法太多樣，風險當然也就比較高。

　　老陳就像投信推出的ETF（交易所交易基金）這樣的進貨方式，同樣的營運資金，讓你有一整車各式各樣的水果（股票），讓你商品更為齊全，風險更為分散。

　　而老王就像券商推出的ETN（交易所交易票券）這樣的遊戲規則，追蹤與老陳一模一樣的水果種類與數量，但是拿到錢之後，並沒有真的去買水果（股票），而是到時候直接算價差，把差額給你。當然，大部分券商應該不會單純跟投資人對賭，而是會去額外做個避險，因此還是會需要花費成本的。

　　ETF與ETN，兩者名字很像，也同樣是追蹤指數，而下單方式，也都與一般的股票無異，但架構卻不太相同。當然，這狀況在市場運轉順利的時候，兩者差異並不大，對投資人而言，都是可行的方式，但是當市場出現極端狀況，這就很難說了。像老王這樣的發行商如果發生財務危機，恐怕就讓投資人血本無歸了。

　　說穿了，ETN這樣的商品，發行商的債信評等就很重要了，但即便是有債信評等可以參考，恐怕也只是參考，不代表必然不會發生問題，例如當年的「雷曼兄弟」發生問題前，債信評等還是A級的呢！

　　當然，任何投資都有風險，我們也不需要因噎廢食，就像上市櫃公司本來就有倒閉的風險，也不會因此就完全不敢投資股票，只要搞懂遊戲規則，選擇信譽良好的券商發行的ETN，也是增加了額外的投資工具喔。

　　以下就是4/30開始上架的首發10檔ETN，直接開放交易：

　　結論。

　　簡而言之，ETN這商品在太平盛世下，投資效果與ETF大同小異，甚至略佳（因為沒有追蹤誤差），但在數十年一遇的極端狀況下，就得抱持一點點「說不定可能拿不回錢」的心理準備。

名列前茅的是....

　　「資金追捧 十大高現金股息殖利率個股」

　　最近，許多公司陸續公布今年度的配息，咱們投資人的心情，就像殷殷期盼的父母，在孩子大考結束之後，等著一科科的成績放榜一樣，忐忑不安。當然，最後公布的結果，有些會優於預期，也會有些不符期待。

　　此時此刻，媒體多半會開始拿配息與殖利率大作文章，類似開頭這樣標題的新聞，將不斷更新，甚至不時有像「國巨」這樣殖利率超高（13.27%）的個股出現，被當成頭條來處理。不過，從公布驚人的45元現金股利到現在，國巨股價不漲反跌，甚麼「高殖利率股獲得資金追捧」，還真是一點都看不出來。

　　其實這也是殖利率常有的迷思，看到高殖利率股就追進，沒去看它的實際內涵，結果不但追高了股價賠了價差，配了息還要繳稅，真是得不償失，於是就開始埋怨「除息根本是割自己的肉」、「除息不該扣掉價格」等。

　　實際上，能順利填息的股票，是要具備條件的，最先決的條件，就是獲利來源不能是一次性的（如賣廠房土地），也不能是短期性的（如短期缺貨題材）。其次，本業獲利最好穩定成長，即使沒有，也要能長期持平，避開衰退或是暴起暴落的產業，應該就不容易踩到雷了。

　　但其實再近一步，還有一個迷思，就是台灣人實在太熱愛配息的投資了，不只基金一定要買配息型的，股票部分也把股利看得很重。

　　每次政府或是媒體鼓勵大家買台股時，都會比較全球各市場的現金殖利率，台灣長期都是名列前茅的，目前而言就有約4.09%左右，領先許多成熟市場國家，全球市值最大（佔全球55%）的美國股市，才只有1.96%的殖利率而已。

　（資料來源：https://myindex.jp/global_per.php）

　　這麼說起來，長期而言，台灣應該比美國還值得投資囉？

　　事實上，投資報酬率這件事除了不該只看股價價差，也同樣不該只考慮現金殖利率，而是應該兩者合計為總報酬。

　　就拿美國的標普500ETF和台灣的台灣50ETF、高股息ETF做比較，從2007年1月以來，配息率最高的「高股息」，年化總報酬卻只有4.21%，殖利率次高的「台灣50」，年化總報酬有5.20%，反而是殖利率較低的標普500ETF，年化總報酬居然有7.22%。

　　（資料來源：Stock-ai，計算期間2007年1月至2019年4月）

　　這似乎有點違反一般人的認知，難道是ETF才會如此？

　　我們來看一下個股，這邊抓了最近五年「APPLE」與它的概念股「美律」的股票來做個比較：

　　會挑美律，除了是蘋概股外，它這五年業績完全跟著APPLE大幅成長，五年平均EPS也都一樣是9元左右，差別在於APPLE配息率（股息／EPS）約25%上下，美律配息率卻都高達80%以上。

　　五年下來，APPLE的總報酬（價差+股息）高達114.03%，美律竟是-2.58%，可見除了現金殖利率外，公司如果保留資金下來投資，創造未來更高的EPS，股價部分也能因此拉高，增加報酬。

　　因此，篩選股票時，如果用現金殖利率和配息率做篩選條件，一不小心就會把類似APPLE這樣的公司給篩掉了。此時，反而巴菲特叔叔最愛的淨值報酬率（ROE），就是不錯的選股指標了。

不愧是黃金時期

　　告別三月，除了是第一季的結束，同時也是上市櫃公司2018成績單公布完畢的時候。當然，投資上我們常說，過去績效不代表未來，公司財報更是如此，現在公布的成績，不論好壞，股價其實也多半早已反應完畢。因此，財報好配息高，股價不見得就會漲，反之亦如是。

　　不過加權指數在每年十一月到隔年三月的這個黃金時期，表現倒是沒讓人失望，過去三十年上漲機率高達90%，2018這次也不例外，漲幅高達8.4%，大漲了829點，高居金融海嘯以來最大漲點。

　　當然，除了之前提到過的財報空窗期、股東會前兩個月的空單強制回補外，去年第四季空方把指數基期壓低，對這波行情表現也是居功厥偉，跌的越深彈的越高啊。

　　提到財報，每季公布季報時，都會有個小小的插曲，就是哪些公司淨值跌破10元面額，又有哪些回升至10元面額之上，差別在於面額是股票能否信用交易的重要關卡，影響投資人能否用融資融券來交易股票。

　　淨值一旦被跌破10元面額，將會取消信用交易，通常股票的活絡程度將會受到影響，成交量通常會減少，股價多半也會較為弱勢。這次有下列16檔股票財報出來淨值是在本季跌破10元的：

　　反之，淨值回升10元之上的，則有機會在融資券籌碼的加入之下，量能增溫，股價或有表現的空間。有下列7檔股票：

　　從財報公布截止日（3/31）後五個交易日，也就是應該在4/10，交易所會公告正式名單，究竟會有誰的信用交易資格調整，然後在4/11開始實施。這樣的特性，往往都是提高我們勝率的絕妙時機，每年就這麼四次，可千萬別錯過喔！